一季度干散货、集运、多用途依旧低迷,原油运输维持景气。2016年一季度,干散货市场,BDI指数均值358点,同比下滑42%,其中BCI指数均值222点,同比下滑60%。集运市场,SCFI指数均值528点,同比下滑47%,其中欧线运价均值418美元/TEU,同比下滑55%。原油运输市场,VLCC-TD3 TCE均值5.7万美元/天,同比下滑8.1%。多用途船市场,2.1万DWT的多用途船期租租金均值9600美元/天,同比下滑4%。

燃油价格下滑,但不足以令油运以外的航运公司业绩改善。2016年一季度,布伦特原油均价同比下滑36%,新加坡380船用燃油价格同比下滑48%,但干散货、集运、多用途市场供求矛盾突出,运价下滑导致收入端下滑的幅度更大,油价下跌不足以令油运以外的航运公司业绩改善。

中国远洋3月份完成中散、佛罗伦股权的出售以及中海集运运力的租入,一季报业绩中包含中散1-2月损益。由于干散货、集装箱市场运价低迷并且同比有较大下滑,公司扣非后亏损21.4亿元,亏损较去年Q1扩大一倍。其中干散货亏损7.6亿元,集运亏损13.8亿元。此外出售中散、佛罗伦股权产生了处置净损失24.3亿元,这一块是非经常性损益,因此归母净利润共亏损了44.8亿元。

中海集运3月1日将运力出租给中国远洋,业绩中包含1-2月集运业务损益,由于集运市场极度低迷,运价同比大幅下滑,出现较大亏损。中海集运重组后转型为航运金融平台,目前正陆续收购集团金融资产,二季度开始业绩中将不再有集运业务的影响,预计二季度开始单季度业绩有望转正。

中海发展正在进行资产重组,预计6月前完成干散货资产出售和油运资产购入,一季度业绩依旧反映原中海发展(干散货运力占比约50%,油轮50%)的经营情况。一季度油运行业维持景气,但干散货市场依旧低迷,运价同比下滑,拖累公司业绩,因此仅盈利1.5亿元,低于招商轮船(干散货运力占比约10%,油轮90%)的4.2亿元。

中远航运扣非后业绩在盈亏平衡附近,较去年同期下滑约3600万元左右。去年同期公司处置道达尔润滑油股权获得3亿的投资收益,因此去年归母净利润包含了这一块非经常性损益,基数较高,导致今年一季度归母净利润看上去下滑了99%以上。中远航运主要从事特种杂货运输,船型种类较多,各市场并不完全同步,但也受航运市场整体低迷的影响。与其他几家航运央企相比,中远航运的船吨位都很小,并且整体运力规模也不大,盈利弹性较弱。

预计未来一两个季度,干散货市场反弹高度有限,集运、多用途将维持低迷,油轮运价有高点回落风险。干散货市场,3月开始出现较大反弹,3月初至4月底,BDI上涨一倍以上,从300点涨至700点,我们认为主要原因是近期钢铁行业回暖带动铁矿石进口增加,加上BDI处在历史低点,绝对值极低。目前行业产能利用率不足70%,今年行业的边际供求也难有改善,我们认为BDI在现金保本点(即千点)以下的短期弹性很大,只要钢铁行业继续回暖BDI还有一定空间,但当BDI到达现金保本点以上就很难继续上涨并且长时间维持,今年干散货船东依旧难以盈利,不过三家航运央企重组完成后A股基本没有干散货标的。集运市场、多用途市场目前还看不到回暖迹象,除非中国的出口情况能够持续、强劲回暖,行业将依旧底部徘徊。原油运输市场依旧维持景气,主要受相对较好的存量供求关系以及中国强劲的原油进口需求支撑,一季度中国原油进口同比增长13%,我们认为主要是储油需求带动,但预计今年油轮运力增速有6-8个点增长,较去年的2个点大幅提升,如果储油结束,运价有回落风险。